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    工业投资增长回落,经济过热风险降低。
    4 月份工业生产仍保持强劲增长,消费的贡献增加,投资的作用相对减小。伴随基数的扩大以及投资增长的放缓,工业生产的扩张将有所减弱。
    4 月楼市调控对地产投资的影响并没有显现,非房地产投资已经明显下滑,当前数据并没有显示“国退民进”的趋势。楼市调控使得投资将继续降温。
    4 月消费增长强劲,反映经济结构有所改善。楼市的投机性降温有助于释放居民的消费意愿,但考虑到政策刺激效应的递减与收入增长的滞后,消费还以平稳为主。
    内部结构的调整以及外部经济风险的加大,尤其是楼市调控引发国内投资的回落,使得经济增长有下行趋势。
    信贷投放超预期,结构变化显著。
    4 月M1 与M2 剪刀差拉大,公开市场货币回笼力度的加大使得M2 增速回落,但基数的影响、居民储蓄的搬家以及存款的活期化加大了M1 的上行动力。
    信贷投放超出市场预期,但信贷结构的变化更引人注目。居民中长期贷款高增长与企业的中长期贷款的大幅回落说明了楼市政策初期影响的不对称性。票据融资9个月来首次为正和企业的短期贷款增加,一方面反映了企业在政策调控前景不明下的过渡行为,另一方面也说明了楼市信贷收紧后银行流动性的充裕。
    注意到4 月M2 的净增量少于新增贷款的投放量,说明4 月外汇占款量远低于市场预期,前期准备金的上调更多的目的还在于收紧银行的流动性,配合楼市政策,紧缩地产信贷。
    通胀压力加大。
    4 月CPI 上行至2.8%,符合我们的预期,居住价格和翘尾因素是通胀压力加大的主要因素,而当前食品价格有止跌回升的迹象,加大CPI 上涨的压力。
    虽然随着夏季的到来,之前高位的蔬菜价格会有回落,但注意到猪肉价格的上涨周期基本已经来临。食品价格的上涨、翘尾因素和流动性依然充裕下的通胀预期成为推升CPI 同比上涨的三大主要动力,5、6 月份将在3%以上,延续上行趋势。
    对于PPI,我们认为上游工业品出厂价格快要接近顶部,国内投资增长的放缓将减轻对工业原材料的需求压力,欧洲债务危机短期内也将使得商品市场出现调整,预计5 月之后PPI 与CPI 的价差将减小。
    政策前瞻。
    总的来说,当前经济基本面仍然较好,在美欧日主要经济体复苏滞后短期难有刺激政策转向的情况下,我国的内部调控仍有很大的主动性空间。
    由于通胀已经逼近3%的敏感窗口,央行加息的压力在加大。但注意到当前投资的下滑尤其是民间投资的不乐观,我们认为加息要在楼市政策对实体经济影响有所显露后才决定是否启动,预计窗口在7 月份。
    货币政策上,考虑通胀的压力和投资下滑的经济风险,在地产信贷被遏制后,信贷调控压力减轻,我们认为央行有紧货币控通胀、松信贷保投资的可能。
    楼市的调控在打压了资产价格泡沫的同时也加大了经济结构的调整,短期和长期来看对经济都有益处,但要谨防矫枉过正。