涂附磨具网

       汇丰公布中国6月份采购经理指数（PMI）初值，报50.8，意味内地制造业重返扩张领域，两个月合计升势为2010年秋以来最大。报告发表后，港股一度涨近200点，但午市插水式下滑。

       这阵子外围重拾强势，加上耶伦的股市言论推波助澜，港股明显得不到资金“祝福”，欧美升固跟不上，中国数字靓同样不升反跌，香港社会纷争恶化，乱象益发明显，对港股市况是否开始构成影响？

       汇丰PMI初值虽远胜预期，但魔鬼藏于细节中，细看各项目表现，指数升越荣辱分界线，并不能说明经济放缓势头改观，替“微刺激”措施助助声威倒还可以。令人担心的是，次季计划增加资本开支的企业，按季跌幅为两年半最大，而信贷需求同样显露疲态。数字显示借贷和投资意欲有减弱迹象，跟内地经济回复较快增长的预期并不协调。

       汇丰PMI数据乃当日股市焦点，无独有偶，北京大学光华管理学院美籍访问教授、著名“中国空头”Michael Pettis接受《信报》专访的文章大标：中国经济增3％才合理。看见这个数字，一般人的反应大概离不开两种：一、开玩笑；二、标题党。

       这些年来，唱空中国的学者和投资者多不胜数，谢国忠和经常扬言“沽空中国”的美国基金经理钱诺斯（Jim Chanos），皆为较具代表性的同路人。“空头”各自表述，但对中国悲观的理据大同小异，比如过度依赖信贷、以外需和固定资产投资拉动高速增长，无以为继悲剧收场势所难免。在这方面，Pettis并不例外，但何以此君不说6％、5％甚至1％，独把3％视为中国经济增长的“合理”水平？

       其对3％“情有独钟”的真正原因，我不晓得。然而，从过去接触到的Pettis观点，老毕相信，那是因为在其眼中内地经济增长3％，跟中国致力实现结构转型的目标并不构成抵触。换句话说，撇除中国经济出现如此低增长可能引发的巨大震荡，“3％”背后有着数学上的逻辑。

       中国私人/ 家庭消费（不计政府投入经济的消费开支）占GDP比率，过去几年徘徊于35％与36％之间，仅及环球平均水平约半。为实现经济再平衡，中国把提升私人消费占GDP比率至50％，定为未来十年的一大目标。按照Pettis的计算，内地要在十年内达标，先决条件是消费必须以高于GDP增长的速度扩张。按其估算，中国私人消费年增幅须较GDP快4个百分点。

       Pettis提出这个观点时，内地经济增长尚未显著放缓，但经济学家已开始凝聚GDP增长逐步减慢至每年6％至7％的共识。在中国经济维持每年10％至11％增速的十个年头，私人消费以年均7％至8％的步伐扩张；假设经济学家对内地GDP增长放缓的预测正确（每年6％至7％），中国要实现消费占GDP 50％的目标，消费本身便有必要从以往年增7％至8％，加快至10％至11％。

       问题是，在内地经济整体放缓的前提下，消费增长要从过去年均7％至8％，大幅提升至10％至11％，谈何容易？

       假设消费表现令人失望，内地经济转型是否希望幻灭？Pettis的答案是否定的。

       假设内地私人消费年增7％至8％的速度，未来十年维持不变，要实现消费占GDP 50％的目标，中国经济增长得放缓至每年3％至4％水平。那是以消费年均增长7％至8％为基础，减去4个百分点得出的结果。对绝大部分人来说，中国经济增长3％难以想像，但满足未来十年内地消费占GDP比重五成的要求，减法与加法一样有效。

       Pettis看似书生论剑，但这种“纸上谈兵”的分析，至少能让大家看到一点：如果中国追求的只是把内需/ 消费在GDP 所占比重提升至高于甚或远高于目前水平，但GDP本身状况并不明确，那么经济再平衡/转型可以在高增长、软着陆以至硬着陆各种情景下发生；如果不幸言中3%这一假设，全球经济就惨了。当然，中国经济若仅增长3％，我不相信内地消费仍能保持每年7％至8％的扩张势头。