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        石墨电极是以石油焦、针状焦为原料，煤沥青作结合剂，经煅烧、配料、混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工等程序制造而成。根据其质量指标高低，可分为普通功率、高功率和超高功率，超高功率石墨电极占比近年不断提升，2016 年占比已达 38%。石墨电极下游主要包括电弧炉炼钢、黄磷工业、磨料和工业硅等，其中电弧炉炼钢占比石墨电极需求一半以上。

        据统计，超高功率石墨电极生产要依次经历的流程和相应时间为：电极压型(3 天)——焙烧(25 天)——浸渍(4 天)——再焙烧(15 天)——石墨化(15 天)——机加工、质检(2 天)——成品包装发货(1 天)，这意味着一批超高功率石墨电极从投料到产品出货，不停顿生产最快产出周期也要 65 天，而一般正常生产周期为90 天左右。同时，由于电极接头的生产比电极要多三个工序，其生产周期自然要更长。因此，综合来看，石墨电极及接头的合计产出周期或许长达半年。供给调整较长的滞后期，显著增强了石墨电极价格的波动性，历史上来看石墨电极价格表现经常直上直下。

石墨电极价格波动性强，价格表现通常直上直下（单位：元）

        石墨电极厂商开始复产，未来石墨电极供给或集中增加的阶段也在 9-10 月。而在此期间，石墨电极行业供给几乎零弹性。

石墨电极工艺流程较长，整个生产制备周期长达数月

        环保限产等行政化的供给调整，也一直是制约石墨电极供给释放的另一重要因素。在需求边际好转的过程中，2017 年 2 月开始，京津冀地区连续的环保限产压制了石墨电极即期供给，也促进了石墨电极价格上涨。

2016 年至今环保政策导致许多炭素企业停产、限产

石墨电极需求端与供给端相关影响因素

        尽管中长期来看，石墨电极价格终将见顶，不过，不同于大宗商品的是，由于小众化属性利好行业供需两端，本轮石墨电极短期涨价时间或许会延续更久。小众领域，短期供给曲线缺乏弹性供给弹性的大小取决于：（1）资源替代的可能性；（2）供给决策的时间框架；（3）增加产量所需追加生产要素费用的大小。其中，隶属于供给决策的时间框架范畴内的短期供给曲线形态的区别，决定了小众商品与大宗商品短期供给弹性的不同。与钢铁等大宗商品领域包括资金、人员等生产要素丰富，短期供给弹性较大所不同的是，石墨电极 2016 年年产量仅 50 多万吨，市场参与主体、资金等生产要素相对有限，致使行业短期生产组织能力相对较弱，短期供给曲线缺乏弹性。

        除了行业小众化属性因素外，供给端当前的市场化与行政化调整，也有望助涨本轮石墨电极价格。市场化调整方面，石墨电极行业虽然小众，但其生产对于技术、人员和资金的要求均较高，在历经过去几年行情低迷之后，停产企业复产恐怕难以一蹴而就。一方面，客观因素而言，从可知的 2015/16 年行业产能利用率均不足 60%来看，行业剩余产能停产事件或长达 2 年，相关人员、资金乃至技术或流失严重，进而增加了其短期复产难度；另一方面，预期层面而言，石墨电极生产周期长达半年，也进一步放大了相关厂商生产决策难度。

石墨电极行业部分企业复产困难

        行政化调整方面，前期助涨本轮石墨电极涨价的环保限产因素，在后续阶段依然是制约石墨电极供给释放的重要因素。其中，环保部 2 月下达 2017 年北方供暖季（一般认为时间阶段是 11.15-3.15），“2+26”城市相关炭素企业需停、限产，涉及地区包括河北、山东、山西、河南等，均是石墨电极产能分布较为集中区域。

2017 年后续可能影响炭素行业供给释放的环保限产因素

19 家主要石墨电极生产企业产能情况（单位：万吨）

        供给短期缺乏弹性，相较而言，需求波动更为频繁，毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动，而除了废钢价格上涨、钢价下跌，维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此，预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素，这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。

        根据数据测算，2016 年我国石墨电极产能约为95.41 万吨，总产量为 50.41 万吨，产能利用率仅为 52.84%，表明当时我国石墨电极过剩程度严峻。

2016 年我国石墨电极产能利用率仅为 52.84%

        长期来看，即便将未来电弧炉产能利用率提升、“中改电”等对于石墨电极需求增量因素全部考虑在内，我国石墨电极供给过剩状态依然难改。在此，我们假设未来电弧炉炼钢产能利用率持续保持在 90%左右，工业硅和黄磷等消耗石墨电极量与当前水平相同。综合考虑电弧炉产能利用率提升、中改电等对于石墨电极需求增量并以 2016 年产能作为基础，测算出未来石墨电极总量需求为 72-79 万吨，对应行业产能利用率为 75%-83%。参考国际经验，石墨电极行业产能利用率最高却达92%，意味着行业过剩程度依然较大。因此，长期来看，石墨电极价格理当存在顶部区间。